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开源证券：复盘流动性扩张周期！券商超额收益凸显 调整均是布局良机

复盘流动性扩张周期，券商超额收益凸显，调整均是布局良机。复盘历史4 轮流动性扩张周期，得到三大核心结论：一是券商行业具备高弹性属性，超额收益凸显；二是流动性扩张周期开启当月，均有较佳表现；三是流动性扩张周期内，券商行业累计超额收益仍在不断创出新高。

券商行情的驱动力特征：估值先行、盈利随后、末期共振我们归纳券商行情下的驱动力特征有三：一是前期券商行情高度依赖于估值抬升；二是券商行情期间盈利贡献总体趋势回升；三是后期券商行情或大概率迎来估值与盈利的共振，即“戴维斯双击”。

布局券商或正当时。主要基于：(1)复盘四轮流动性扩张周期的券商表现，当前调整即是布局良机；(2)券商盈利大概率底部回升，盈利与估值共振仍值得期待；(3)券商PB 尚处于历史8.4%分位数的底部水平，未来具备较大的估值修复空间；(4)当前建议重视：代理买卖业务及资管业务占比较高，且管理费用率趋于下降的券商公司，将有望受益于流动性复苏驱动及净利率上升的弹性，实现较高的盈利弹性；一旦国内经济基本面“反转”，可关注“自营业务”高占比的券商公司。